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              形勢任務

              工程機械行業進入更新換代周期

              發布時間:2019-01-15 文章來源: 閱讀次數:

                爲應對2008年全球金融危機,國家推出了4万亿经济刺激计划,基建为重点投资对象,工程機械市场对基建投资预期过高促使国内工程機械销售出现暴涨并于2011年达到顶峰,据工程機械行业协会统计,国内挖掘机年销量从2008年的75702台增長至2011年的177219台。此后随着政策刺激效应逐渐减弱导致工程機械保有量过度饱和,工程機械行业开始一路下行,至2015年跌入谷底,當年挖掘機全國銷量僅56349台,較2011年下滑68.2%2016年工程機械行业开始触底反弹,2017年國內挖掘機銷量140302台,20181-11月國內挖掘機銷量187393台创历史新高。综合市场需求增加、新旧设备更替、出口放量等因素,我们认为工程機械行业在未来几年仍保持增长。

                基建投资增长促进工程機械消费需求

                據統計,2011年我國基建投資完成規模約7萬億元,2017年我國基建投資完成規模達17.3萬億元。綜合考慮建材、人工成本上漲因素,我們估算工程造價自2011年至2017年漲幅達45%,剔除通脹影響計算2017年基建規模爲9.52億元,則估算近年來我國基建投資工程總量年化增長率爲5.26%,意味着工程機械的社会需求量随之同向增长。

                2018年上半年金融去杠杆政策限制了地方政府融資能力,使基建投資增速出現下滑。爲對沖貿易、房地産調控以及消費需求增長放緩等因素帶來的經濟下行壓力,中央決定用積極財政政策來擴大內需,著重強調基建補短板,國務院于1031日發布《關于保持基礎設施領域補短板力度的指導意見》,四季度基建投資開始提速,國家發改委密集批複多個高鐵和特高壓項目,總投資規模達千億元。資金方面,財政部要求加快地方政府專項債券發行和使用進度,在201810月份前將債券額度全部發行;同時加大在建項目和計劃建設項目的融資支持力度。

                預計中央將會增加2019年基建投資財政預算,加上債券融資、金融貸款、社會資本帶來的增量資金,2019年我國基建投資增速將超過10%。同時根據我國山區分布較多的複雜地理環境和中西部基礎設施發展不平衡的現狀以及大型重點工程建設周期較長等因素,基建投資天花板在5年內將不太會出現。

                工程機械进入大规模更新换代周期

                挖掘機、裝載機等主流機械産品的使用年限爲10年左右,上一轮工程機械销售高峰(2008-2011)售出的機械將在未來3年內陸續進入更新淘汰期,僅上一周期售出並迎來淘汰期的挖掘機就多達50余萬台。因環保政策趨嚴,20188月生態環境部發布《非道路移動機械汙染防治技術政策》,要求柴油動力的非道路移動機械在2020年达到国四排放水平。现行的工程機械国三排放标准是自201641日开始强制实施的,工程機械销售自2016年開始反彈就有環保政策驅動的因素,而自2020年起实施国四排放标准,将带来更大规模的工程機械更新换代需求。

                進口替代和出口均保持高速增長

                随着国家一带一路倡议的深入推进,国家从技术、人力、资金等方面加大对一带一路沿线经济较落后国家的基建投资扶持力度,相关国家近几年基建投资普遍大有改观,客观上促进了我国工程機械设备的出口;随着近年来我国工程機械制造企业在技术方面取得的进步,国产工程機械相比进口千蠃国际具有了一定的性价比优势,增强了市场竞争力。相比在实现全产业链布局后逐步实现进口替代并打入国际市场的我国家电和手机制造业,国内工程機械制造业产业链的短板在发动机,其他零部件均已基本实现国产,目前国产潍柴发动机已经具备了较高的行业水准,同时三一重工等工程機械制造商在发动机自主研发上持续投入,也具备了一定的发动机自主制造能力。随着我国工程機械行业产业链整体制造水平的提升,进口替代率逐年提高。以挖掘机为例,三一重工国内市占率连续7年保持行業第一達22%以上,徐工機械的市場份額現已增至11%位居第二,進口品牌卡特彼勒、小松的市占率則呈下滑趨勢。伴隨進口替代率的提升,機械出口也保持高速增長,20181-11月我國出口挖掘機17351台,同比增長106.6%。未来我国工程機械行业如能通过研发或企业并购掌握核心技术,完全实现发动机自主生产,将可能复制家电、手机行业的逆袭路径,在国际市场获得较大市场份额。

              回顾工程機械行业的市场动态,我们认为,自2016年至今工程機械行业的业绩反弹处于复苏期,在内需和出口的双轮驱动下,工程機械行业在未来3-5年将进入新的上升周期。国内工程機械行业的龙头企业三一重工、徐工千蠃国际、柳工、中联重科均具有较好的业绩增长空间,综合比较三一重工的核心竞争力较强,其在国内挖掘机和混凝土千蠃国际市场长期保持市占率第一,国际市场开拓方面也更具优势,出口及海外业务收入占总营收30%以上爲同行業最高;上述競爭優勢也從財務報表上得以體現,結合10PE2.1PB,具有較好的安全邊際。

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